## 債券清償順位是什麼？理解債務優先級的基本原則
在金融市場中，債券往往被投資人當作穩定的選擇，但發行方一旦出現違約，問題就浮現了。這時，債券清償順位就成為決定你能否拿回錢的關鍵。它基本上是規定在公司破產或清算時，各種債務和股權該怎麼排隊領錢的順序，受債券合約、當地法律和機構類型影響。
就拿一座金字塔來比喻吧，最上面是那些權利最強的債權人，他們在出事時先拿到錢，風險自然小點。往下走，風險越來越大，投資人為了彌補，也會要求更高的利息回報。
### 清償順位的金字塔：從最高到最低的債權層級
公司破產時，資產會嚴格按順序分。以下是主要層級，從上到下：
* **有擔保債權人**：排在最前面，他們的債有特定資產當抵押，比如不動產或設備。出事了，他們可以先賣掉這些東西拿錢回來，像抵押貸款債券就是這樣。
* **無擔保債權人 – 主順位優先無擔保債券**：沒抵押，但比其他無擔保的優先。大部分公司債都屬這類，雖然沒保證，但他們在次順位的後面領錢。
* **次順位債券**：如名字所示，排在主順位後面。違約時，得等主順位的都領完才輪到。由於風險高，利息通常也高些來吸引人。
* **混合型債券 – 如 AT1 債券**：這類像債和股的混合體，順位低於次順位，但比股東好。銀行常發AT1，專門用來在虧損時吃掉損失，可能減記本金或轉成股票。
* **股東權益**：最下面，代表公司所有權。只有債都還清了，他們才可能分到剩餘東西。這也說明股票為何風險和回報都大。
這張表簡單比對各層級的順位、風險和回報：
| 債權層級 | 清償順位 | 風險等級 | 預期報酬（殖利率） | 特性 |
| :——————- | :——- | :——- | :—————– | :————————————- |
| 有擔保債權人 | 最高 | 低 | 較低 | 有特定資產抵押 |
| 主順位優先無擔保債券 | 高 | 中偏低 | 中偏低 | 無抵押，但優先於次順位債券 |
| 次順位債券 | 中 | 中偏高 | 中偏高 | 劣後於主順位債券 |
| 混合型債券 (AT1) | 低 | 高 | 高 | 具備減記或轉股條款，吸收損失資本 |
| 股東權益 | 最低 | 極高 | 極高（理論上無限） | 公司剩餘資產分配，承擔所有經營風險 |
## 主順位債券與次順位債券：風險與報酬的權衡
債券市場裡，主順位和次順位債券是最常見的兩種，它們在領錢順序、風險和回報上差別很大。
主順位債券，特別是主順位優先無擔保債券，在所有無擔保債務中排最前。萬一出事，有擔保的領完後，就輪到他們，比其他無擔保的早。因為位置好，風險低，利息也相對保守。這適合想穩穩賺錢、不愛冒險的投資人，在組合裡當穩定力量。
相反，次順位債券得等主順位的都還清才動。這種劣後位置讓風險跳升，所以公司會用更高的利息來拉人進來。對那些願意搏高回報、能忍風險的來說，這類債券值得一看。
簡單講，主順位給安全但回報一般，次順位則是高風險高回報。選的時候，得看自己能扛多少風險和想拿多少收益。
## 高風險的背後：AT1 債券的清償順位與特殊條款解析
AT1債券是銀行為符合監管資本需求發的特殊工具，主要目的是在銀行吃緊時幫忙吞損失。所以它的順位和風險跟普通公司債天差地別。
AT1的順位通常在次順位債券後，但比普通股前。銀行破產時，得等主和次順位的都領完才談。
風險高的關鍵在這些條款：
1. **本金減記**：核心風險。如果銀行核心資本率掉到監管線以下，本金可能直接砍掉，甚至清零，投資人就沒戲唱了，沒法追討。
2. **轉換為股權**：另一招是強轉成銀行股票，常在資本吃緊或觸發點時發生。轉完就變股東，價值隨股價晃，順位也掉到底。
3. **利息支付可取消**：利息不是鐵板釘釘。銀行如果賺不到錢或資本不夠，就能停付，通常不累積也不補。
2023年瑞信事件就是活生生的教訓。瑞士信貸流動性崩盤，最後被瑞銀併。瑞士監管局決定把瑞信160億瑞士法郎的AT1全砍光，投資人全輸光，而股東還拿了點小錢。這違反了債優於股的慣例，震動市場，也暴露AT1在危機下的弱點，以及監管可能出奇招。投資前，得細讀條款，認清高風險本質。
## TLAC與MREL規範：金融機構債務清償順位的新格局
金融危機後，監管單位警覺大銀行倒了會拖累全球經濟。國際金融穩定理事會推TLAC，歐盟有MREL，目的是讓系統重要銀行在危機時用自家資本和債務擋損失，不靠公帑救，避免亂子擴大。
**TLAC/MREL怎麼改債務順位？**
銀行得發特定債務，順位設計成在一般營運債後，但AT1和股前。這些TLAC或MREL合格債券，像危機緩衝，先被減記或轉換。
特點包括：
* **劣後於優先無擔保債務**：在主順位後，但AT1前。這樣清算時，不傷存款人或供應商，就能吸損失。
* **符合監管**：發這些是達標關鍵，確保處置時有夠力道護納稅人。
**對投資人的影響：**
這規範讓銀行債風險評估變複雜：
1. **順位更細**：得分清優先無擔保、次順位、AT1、TLAC等，在處置中的角色。
2. **新風險點**：TLAC比AT1順位高，但仍可能被砍。得看監管框架、資本結構和處置計劃。
3. **透明加分**：銀行得多公布資本和債務資訊，投資人好抓風險。
歐洲銀行管理局的MREL報告常強調合格負債在有序處置的角色，提供數據參考。詳情看 EBA MREL 官方網站。
## 發行機構違約時：你的債券還值多少錢？
發行方違約或破產，債券清償順位就派上用場了。你能拿回多少，全看它在順位塔裡的位置。
**清算流程：**
1. **指派管理人**：公司破產，派人管資產債務。
2. **賣資產**：盡量變現成現金。
3. **分錢**：嚴格按順位。先還破產費、員工錢、稅，然後有擔保、主順位無擔保、次順位、AT1，最後股東。每層前層沒清完不動。
4. **比例分**：同一層不夠分，就按比例攤。比如主順位總債100億，只剩50億，每人拿50%。
**順位對回收的影響：**
* **高順位如有擔保、主順位無擔保**：機會大，可能全拿回。台灣有些破產案，有擔保的回收率遠高於無擔保。
* **低順位如次順位、AT1**：機會小，尤其資產少時，可能只拿一點或全沒。瑞信AT1就是，投資人全輸，股東還拿點，顛覆預期，顯示金融債的吸損特質。
彭博社報導 瑞信AT1事件，在極端下，AT1順位可能被監管壓過股。這提醒，評風險時，不只看名義順位，還得想行業、監管和處置機制。
## 清償順位對投資決策的啟示：風險評估與資產配置
債券投資裡，清償順位是核心，直接影響違約時的回收率。搞懂它，能幫你更好評風險，配資產。
### 如何在評估債券時考量清償順位？
1. **讀說明書**：每債都有，清楚寫順位，是主、次還是混合。這是起手式。
2. **配信用評級**：評級看違約機率，順位看回收。兩合用，高評級低機率，但出事高順位仍贏。
3. **查擔保**：有抵押的加分，順位更高。
4. **分債類**：公司、金融、政府債法規不同。金融的如AT1、TLAC更複雜，多注意。
5. **看機構穩**：高順位也怕爛公司。常追財務報和新聞。
### 清償順位如何影響資產配置策略？
* **分散風險**：別全押一順位。混配主順位穩的和次順位高利的，緩衝風險。
* **衡收益風險**：低順位利息高，補風險。依承受力和目標平衡。
* **債會虧嗎？**：會，違約主因。低順位最易本金沒。懂順位解這疑。
* **市場因素**：經濟差時，偏高順位求安。樂觀時，追高收益低順位。
另外，全球利率波動也會間接影響順位債的吸引力，比如升息期，高收益低順位債可能更熱門，但需小心整體市場壓力。
## 債券清償順位：台灣與香港市場的在地化考量
全球原則通用，但法規不同，細節有異。投台灣香港債，得懂本地破產法。
**台灣**依《公司法》、《破產法》等。順序大略：
1. **有擔保**：抵押權先就物還。
2. **優先債**：員工薪、稅捐優先。
3. **普通債**：無擔保公司債。內有次順位，劣後主順位。
4. **股東**：債清後剩餘。
《金融機構合併法》對銀行有特規，存款人優先，次順位或混合債易虧。
**香港**跟《公司條例》、《破產條例》。順序：
1. **有擔保**：優先。
2. **優先債**：稅、薪資。
3. **浮動抵押**：香港獨有，有時優於無擔保。
4. **一般無擔保**：普通公司債。次順位後。
5. **股東**。
香港金融中心，多金融債如AT1、TLAC，受巴塞爾III、TLAC/MREL管，強過本地法。香港金管局監資本，影響發行。投時，細讀條款，懂清算中位置。
知這些本地差，能精準抓風險。舉例，台灣近年企業案顯示，有擔保回收常超90%，而低順位低於30%，強化順位重要。
## 結論：掌握清償順位，成為更明智的債券投資者
債券清償順位不是空談，而是投資成敗的樞紐。它定違約時你的領錢位，直接牽風險和回報。從有擔保的穩健，到次順位的平衡，再到AT1的驚險，各類債各有順位味。
本文拆解原則、層級差、AT1風險、TLAC/MREL變局。瑞信案警醒，高收益藏極險。
做明智投資人：
* **研條款**：說明書是聖經，載順位、條件。
* **評信用**：加評級、財務、行業。
* **懂監管**：金融債看國家框架影響。
* **配資產**：混順位，衡風險報酬，建合身組合。
債市機會多挑戰大。握順位概念，融進決策，你能在亂流中穩步，成真正聰明投資者。
當發行機構違約時，哪種債券之清償順位最高？
在發行機構違約或破產清算時，清償順位最高的是有擔保債權人 (Secured Creditors)。他們的債務有特定的資產作為抵押品，因此有權優先處置這些抵押品以收回債權。
什麼是次順位債券？它與主順位債券有何不同？
次順位債券 (Subordinated Bonds) 是指在發行機構違約時，其清償順位劣後於主順位債券的債務。這表示次順位債券持有人必須等到所有主順位債務都獲得償付後，才能獲得分配。
主要差異在於：
- 清償順位： 主順位債券優先於次順位債券。
- 風險： 次順位債券風險較高。
- 報酬： 次順位債券通常提供較高的票面利率或殖利率，以補償較高的風險。
債券清償順位會影響債券的殖利率嗎？
是的，債券清償順位會顯著影響債券的殖利率。通常，清償順位越低的債券，其風險越高，發行機構為了吸引投資者，會提供更高的殖利率（或票面利率）來補償這種額外風險。反之，清償順位較高的債券由於風險較低，其殖利率通常也會較低。
「主順位優先無擔保」債券是什麼意思？它的清償順位如何？
「主順位優先無擔保債券」(Senior Unsecured Bonds) 指的是這類債券在清償順位上，優於所有其他無擔保債權人（包括次順位債券），但本身沒有特定資產作為抵押品。它的清償順位在有擔保債權人之後，但在次順位債券和股東之前，屬於相對較高的清償等級。
AT1債券的清償順位為何特別低？投資AT1債券有什麼風險？
AT1債券（Additional Tier 1）是銀行為滿足資本要求而發行的混合型債券，其設計目的是在銀行面臨財務壓力時吸收損失。因此，其清償順位通常低於所有次順位債券，但高於普通股權。
投資AT1債券的主要風險包括：
- 本金減記： 在特定觸發條件下（如核心一級資本比率跌破門檻），本金可能被永久性減記，甚至歸零。
- 強制轉換股權： 可能被強制轉換為銀行的普通股，使債權人變成股東。
- 利息支付可取消： 銀行有權取消支付利息，且通常沒有追溯支付義務。
TLAC債券是什麼？它在清償順位中扮演什麼角色？
TLAC債券 (Total Loss-Absorbing Capacity Bonds) 是全球系統重要性銀行 (G-SIBs) 為滿足國際監管要求而發行的債務工具。其目的是確保銀行在面臨危機時，能利用自身資金吸收損失，避免納稅人救助。
在清償順位中，TLAC債券通常設計為劣後於銀行的一般營運債務（如優先無擔保債務），但優於AT1債券和普通股權。它扮演著在銀行有序處置時，率先被減記或轉換以吸收損失的「緩衝墊」角色。
債券清償順位英文怎麼說？常見的相關英文術語有哪些？
債券清償順位英文是 Bond Seniority 或 Seniority of Debt。
常見的相關英文術語：
- Senior Bonds (主順位債券)
- Subordinated Bonds (次順位債券)
- Secured Bonds (有擔保債券)
- Unsecured Bonds (無擔保債券)
- Senior Unsecured Bonds (主順位優先無擔保債券)
- Additional Tier 1 (AT1) Bonds (額外一級資本債券)
- Total Loss-Absorbing Capacity (TLAC) (總損失吸收能力)
- Write-down (本金減記)
- Conversion to Equity (轉換為股權)
除了清償順位，評估債券風險還需考量哪些因素？
除了清償順位，評估債券風險還需考量多方面因素：
- 信用評級： 衡量發行機構違約風險的指標。
- 發行機構財務狀況： 公司的盈利能力、現金流、負債水平。
- 市場利率風險： 利率變動對債券價格的影響。
- 流動性風險： 債券在市場上變現的難易程度。
- 通膨風險： 通貨膨脹可能侵蝕債券的實質報酬。
- 國家風險/主權風險： 特別是投資外國政府或企業債券。
- 特殊條款： 如可贖回條款、可轉換條款等。
如果投資的債券發行機構破產，我還有機會拿回本金嗎？
有機會，但取決於你的債券清償順位以及發行機構剩餘資產的多寡。清償順位越高的債券（如：有擔保債券、主順位優先無擔保債券），收回部分或全部本金的機會越大。清償順位越低的債券（如：次順位債券、AT1債券），則可能僅能收回少部分，甚至完全損失本金。在破產清算過程中，資產會嚴格按照清償順位進行分配。
AAA級公司發行的債券，其清償順位是否就一定高於其他債券？
不一定。AAA級代表的是發行機構整體違約的可能性極低，表示其財務實力非常雄厚。然而，AAA級評級本身並未直接說明該公司發行之特定債券的清償順位。一家AAA級公司仍可能發行不同清償順位的債券（例如主順位與次順位債券）。雖然AAA級公司違約機率微乎其微，但若真發生，其不同清償順位的債券仍會按照約定順序受償。因此，評級與清償順位是評估債券風險的兩個獨立但同樣重要的維度。
